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maintien d’une position baissière sur l’euro

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Veuillez noter que le présent article peut contenir du langage technique. Pour cette raison, il n’est pas conseillé aux lecteurs qui ne disposent pas d’une expérience professionnelle de l’investissement.

SYNTHÈSE

  • Zone euro : amélioration des statistiques économiques, mais pas de réduction en vue des achats d’actifs de la BCE pour le moment
  • Marchés émergents : le scénario « Boucles d’or » est-il durable ?
  • Allocation d’actifs : retour à une sous-pondération de la duration

Après les typhons, moussons et ouragans qui ont fait l’actualité de l’été, la réunion annuelle des principaux banquiers centraux à Jackson Hole a davantage été une tempête dans un verre d’eau. Homme Sport Skechers Chaussures Equalizer De Marine Orange zwfzrxEqt, n’a fait aucune annonce importante au sujet d’une réduction progressive du programme d’assouplissement quantitatif (« QE »), et sa Baskets Premium Bw Air Chaussures Vente Nike achat Max xZ0FwpqSPink Max Des Hot Musée Impressionnismes All 95 Air, n’a pas non plus réservé de surprises aux marchés. Les deux grandes banques centrales restent donc prudentes sur la question d’un resserrement de leurs politiques monétaires, car la faiblesse de l’inflation demeure une source de préoccupation des deux côtés de l’Atlantique. Dans la zone euro, les statistiques économiques encourageantes ont entraîné un raffermissement de l’euro, mais ce dernier pourrait peser par la suite du fait de son impact sur les exportations. Il est donc compréhensible que la BCE hésite à parler très clairement d’une réduction du « QE » pour le moment. La réunion régulière du Conseil des gouverneurs de la BCE qui se tient cette semaine pourrait donc constituer un autre non-événement, avec de nouvelles annonces susceptibles d’intervenir plus tard dans l’année seulement. Aux États-Unis, la séquence de chiffres décevants de l’inflation semble différer le prochain relèvement des taux d’intérêt et l’amorce de l’allègement du bilan de la Fed.

Zone euro : amélioration des statistiques économiques, mais pas de réduction en vue des achats d’actifs de la BCE pour le moment

Comme indiqué ci-avant, les fondamentaux de la zone euro s’améliorent depuis le début de l’année. La croissance se raffermit. Les données des enquêtes sont également ressorties relativement positives. L’indice du sentiment économique a surpris à la hausse en août en s’établissant à 111,9, soit son plus haut niveau depuis 2007 (voir graphique).

Dans cet environnement économique plus engageant, l’inflation a accéléré. La hausse des prix (1,2 %) reste certes éloignée de l’objectif officiel de la BCE, mais la dynamique positive de l’inflation sous-jacente pourrait sous peu inciter la banque centrale à annoncer des mesures visant à réduire son programme d’assouplissement quantitatif. Le marché des changes a devancé une telle annonce, provoquant une envolée de 14 % de la monnaie unique face au dollar américain depuis le début de l’année. Cet ajustement est aujourd’hui devenu un obstacle pour la BCE, expliquant ses hésitations à annoncer un ralentissement de ses achats d’actifs. Malgré l’amélioration des fondamentaux, Mario Draghi ne semble pas désireux d’insuffler un nouvel élan à l’euro de crainte que l’inflation marque à nouveau le pas.

S’agissant de la sortie du Royaume-Uni de l’Union européenne (« Brexit »), les négociations semblent devenir plus raisonnables afin d’éviter un effet falaise (« cliff edge effect »). Le gouvernement britannique, affaibli par le résultat des élections anticipées de juin, a perdu de sa légitimité pour imposer un « Brexit dur » et cherche des compromis. Les pourparlers pourraient avancer plus rapidement après les élections législatives du 24 septembre en Allemagne.

Sur le plan économique, les nuages semblent également se dissiper : en août, l’indice des directeurs d’achats (PMI) du secteur manufacturier a atteint son niveau le plus élevé depuis quatre mois à 56,9.

Marchés émergents : le scénario « Boucles d’or » est-il durable ?

Les marchés émergents ont bénéficié du contexte ambiant, ce qui conduit notre position sur la dette en monnaies locales à se révéler payante. La faiblesse du dollar américain a constitué un important moteur de la performance des marchés émergents, tandis que l’inflation modérée aux États-Unis a représenté un autre facteur positif dans la mesure où elle décale dans le temps un nouveau relèvement des taux de la Fed, maintenant ainsi des taux bas pendant plus longtemps. Des données effectives et subjectives (résultats des enquêtes) robustes ont contribué aux gains, avec une demande soutenue portant les prix des métaux industriels à des niveaux élevés (voir graphique). Les marchés émergents ont donc bénéficié de cet environnement macroéconomique favorable et du niveau relativement faible du billet vert, mais nous nous interrogeons sur la pérennité de cette tendance.

Selon nous, le principal facteur de risque réside dans un raffermissement du dollar américain si l’inflation commence à ré-accélérer aux États-Unis et contraint la Fed à agir plus rapidement en matière de hausse des taux et de réduction de son bilan. Ces développements pourraient mettre un terme brutal à la solide performance des marchés émergents. Le possible arrêt des efforts de relance de la Chine à l’issue du Basketball Arkamix Nike Vintage Air 1985 Jordan I qFBwZvH cet automne est un autre risque à surveiller.

Allocation d’actifs : surpondération du dollar américain ; prises de bénéfices sur la dette émergente libellée en dollars américains

Sur le plan des devises, nous conservons une position longue sur le dollar américain face à l’euro. Il s’agit d’une position à long terme à forte conviction

L’amélioration des fondamentaux et la diminution du risque politique depuis le début de l’année ont profité à l’euro. Le dollar américain est resté faible, mais son cours nous semble désormais refléter l’essentiel des mauvaises nouvelles. Il pourrait rebondir plus tôt que plus tard, alors que les acteurs du marché intègrent de faibles statistiques aux États-Unis, tout en ayant une vue positive sur la zone euro.

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Un changement de perspectives relativement modeste pourrait provoquer un réajustement des anticipations et une revalorisation. Le sommet apparent atteint par les indices PMI de la zone euro pourrait signaler un prochain changement de perception du marché. Nous restons baissiers sur l’euro et avons une position vendeuse sur cette devise.

S’agissant des obligations, nous avons fermé notre position tactique neutre. Nous avons pris nos bénéfices sur notre position tactique sur la duration avant la réunion de Jackson Hole et avons rétabli une sous-pondération stratégique de la duration, notamment sur les obligations européennes, étant d’avis que la BCE sera l’une des premières grandes banques centrales à placer davantage l’accent sur la stabilité et le pilotage prudent des marchés financiers.

En ce qui concerne nos autres stratégies, nous considérons que les actions américaines sont plus surévaluées que leurs équivalentes européennes. Nous surpondérons les actions de la zone euro face à celles des États-Unis et également par rapport à celles du Royaume-Uni. Cette dernière position s’explique par le fait que nos prévisions de bénéfices pour les sociétés britanniques sont nettement inférieures aux estimations du consensus. Nous anticipons une sous-performance du marché britannique face à la plupart des autres grands marchés d’actions.

Enfin, concernant l’immobilier, les valeurs européennes ont nettement rebondi depuis le début de l’année, alors que le secteur américain a été à la traîne. Cette situation nous incite à maintenir une surpondération de l’immobilier américain, car nous pensons que cette divergence devrait s’inverser au cours des prochains mois sur fond de hausse de la demande d’immobilier aux États-Unis.

Achevé de rédiger le 4 septembre 2017

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